展望2017年第三季 美股漲幅仰賴盈餘擴張


Citibank

走過美國總統川普就任、英國啟動脫歐、法國總統大選等紛擾,2017年上半年全球市場整體表現亮眼,卻也意味著下半年追求續漲難度升高。展望2017年第三季,花旗(台灣)銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰表示,美股價格偏高可能壓縮獲利空間,投資人介入美股首重配息型股票,並可考慮著墨歐洲、日本等其它已開發市場及新興市場,透過布局高收益債、新興市場公司債等收益型商品,對抗低利環境挑戰。 美股尚無泡沬疑慮 下半年續揚需仰賴盈餘擴張 攤開全球市場2017上半年績效表,可以發現除了美元指數修正以及布蘭特原油指數在2016年大漲逾50%後面臨漲多回檔外,全球市場漲勢凌厲,但美股續創新高,也讓投資人居高思危,不僅質疑是否仍有追高空間,也擔心美國就業數字疲弱讓復甦欠缺動能。對此,王進彰觀察,就業、工業生產、房地產銷售及實質所得四大指數自2009年金融危機以來穩健成長,顯示美股基本面依然有支撐,且與歷史數字相比,美股並沒有被過度高估,加上股息殖利率(Dividend yield) 2.1%仍略高於25年平均值2.0%,所以投資人可稍解對美股泡沫化的擔憂。

然而,從評價面來看,美股本益比過高的確可能壓抑未來報酬率。若以2016年美股全年報酬12.0%為比較基準,2017年上半年美股漲幅已達9.3%,下半年持續大漲可能性相對較低,在目前已經高估的本益比之下,股市續揚需仰賴盈餘的擴張。因此,對於有意願投資於美股的投資人,建議應側重高股息成長型、價值型或低波動型類股,避開過度集中FAANMG 的風險。

新興市場築底走揚 機會點浮現 歷史經驗指出,無論是美國對非美市場或美國對新興市場,都有循環性存在,與其指望美國市場持續獨領風騷,投資人不妨留意新興市場和日本、歐洲等其它已開發市場帶來的機會。受惠於俄羅斯和巴西兩大新興市場經濟體逐漸脫離長達兩年的衰退期,新興市場整體景氣翻揚,買點浮現,且東南亞國家如馬來西亞、泰國、新加坡、印尼、菲律賓近期上市企業股東權益報酬率止穩回升,加上新興市場貨幣今年來普遍被低估,投資人適當介入,可望以相對便宜的價格參與新興市場與全球成長,並在價差外同時把握匯差。

談到新興市場,中國依舊是投資人關注的重點。觀察固定資產投資(FAI)和工業生產增幅,中國經濟成長率出現觸底跡象,未來下修程度有限,顯示中國經濟成長減緩正在逐漸實現,暫無崩盤跡象。因此雖然很難期待在中國市場獲取高額的資本利得,但對中國有興趣的投資人仍可聚焦人民幣計價的收益型商品,藉此參與中國市場。

歐洲、日本景氣轉強 至於美國以外的已開發市場,國際貨幣組織(IMF)調高對歐元區2017年實質經濟成長率預測至1.7%、德國企業信心指數(114.6)攀升至1991年以來最高水準,種種跡象都指向歐元區景氣轉強,而歐元區今年來的確也吸引了機構投資人的目光,出現減持日股轉而加碼歐股的情況。對此,花旗認為儘管歐股短期間吸走了投資人對日股的關注和資金,但長期來看,歐洲經濟復甦將挹注日本企業出口,如果未來歐洲縮減QE,則歐元兌日圓走強也會對日本企業盈餘形成正面影響,成為有利日本股市的因素。

若從股利支付成長率的角度評估,可以發現日本2016年股利支付成長率高居全球主要市場之冠。即便日本股利支付高成長的部分原因來自於較低基期,但花旗看好金融市場仍會對日本公司治理機制的改變作出正面回應,有助於提高日股對資金的吸引力。綜觀評估下,面對美國市場價格過高,投資人或可在評估自身風險屬性後,適度配置歐洲、日本等其它已開發市場。

面對低利率低成長 高收益債及新興市場債仍具優勢 此外,花旗依舊對債券維持正面看法。王進彰指出,全球主要國家公債利率偏低,美國10年期公債利率僅2.39%、30年期利率3.01%,顯示即便聯準會邁開升息步伐、歐洲央行預備縮減QE,但全球依舊處於低利率環境。就學理而言,負債愈高,經濟成長率也會愈低,而2017年全球負債占GDP比例達327%創新高,也讓未來全球經濟呈緩步成長之姿大局抵定。面對低利環境,收益為王,花旗因此主張投資人需在衡量自身風險屬性及資產配置後,可考慮透過收益較高的高收益債 及新興市場債來爭取報酬。

原油存貨無大幅攀升 花旗對原物料及油價相對樂觀 面對投資人對原物料及油價下跌及可能拖累高收益債及新興市場的疑慮,花旗則表示歷經2014至2015年美國頁岩油造成國際油價大跌,能源公司佔信用市場與股市比重已降低,相對較低的油價,也讓相同跌幅對應的絕對跌點變小,因此油價下跌對能源公司的衝擊將不若2年前。王進彰補充,供需平衡是主導油價漲跌的關鍵,從目前全球原油存貨並未攀升的情況評估,油價修正幅度不至於擴大,因此花旗集團對油價及原物料持相對樂觀的看法。

最後,在投資人關心中美貿易戰爭部分,花旗則認為在當前分工複雜的環境中,出口國在出口商品前,必須先從其它國家進口部份原料,顯示貿易並非只是單向的輸出及進口,如果川普要進行貿易戰,將可能對美國自身造成極大的衝擊,美國應會審慎衡量後果,投資人目前尚無需過度擔心。 花旗提醒投資人,所有投資皆有風險,作投資決定前,應先了解投資標的之內容及性質,評估自身的風險承擔能力,並做好資產配置。

投資金融商品具有投資風險(包括但不限於市場、信用、匯率、政治等風險),亦可能發生本金之損失(在最差情況下,有可能損失所有投資本金)。各商品/金融市場過去之績效不代表未來的表現,投資金融商品前應先詳閱相關產品說明書。本文僅供參考,花旗(台灣)銀行不建議您僅依本文即進行投資,投資人應自行判斷資料及所投資標的之妥適性,且在未瞭解各商品及自身之風險承受度之前,不宜貿然投資。